隨著2024年的深入，A股市場(chǎng)再次站在了歷史的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明在10月6日明確提出：“12月初或?qū)⒊蔀锳股市場(chǎng)的決勝時(shí)刻。”這一論斷不僅吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也為投資者提供了重要的決策參考。

劉晨明首先強(qiáng)調(diào)了政策在市場(chǎng)中的核心作用。他指出，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里，股債收益差在-2X標(biāo)準(zhǔn)差處保持有效，這主要得益于政策在關(guān)鍵時(shí)刻的逆周期調(diào)節(jié)。然而，在2023-2024年間，由于市場(chǎng)未看到明顯的逆周期政策，股債收益差持續(xù)沿著-2X標(biāo)準(zhǔn)差的下沿運(yùn)行。直到9月的政治局會(huì)議，市場(chǎng)才重新意識(shí)到政策仍然有底，股債收益差也因此重新獲得了意義。

為了更全面地理解市場(chǎng)，劉晨明復(fù)盤了全球多個(gè)主要市場(chǎng)的寬基指數(shù)，發(fā)現(xiàn)這些市場(chǎng)共經(jīng)歷了11輪5日內(nèi)上漲超20%的行情。他總結(jié)出一個(gè)普遍規(guī)律：在短期暴漲后，市場(chǎng)通常會(huì)在T+20左右進(jìn)入一個(gè)大漲后的緩沖期。從歷史情況來(lái)看，10月份的股價(jià)表現(xiàn)與三季報(bào)的關(guān)聯(lián)度較高，但除非所有人都對(duì)下一年基本面的預(yù)期非常確定且一致，否則從11月開(kāi)始，股價(jià)表現(xiàn)與當(dāng)期基本面的關(guān)系會(huì)明顯減弱。因此，他建議投資者在11月可以關(guān)注一些主題性的投資機(jī)會(huì)，如國(guó)產(chǎn)替代(半導(dǎo)體、信創(chuàng))、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。

然而，緩沖期并非一帆風(fēng)順。市場(chǎng)在這一階段將面臨三大考驗(yàn)：首先是三季報(bào)的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)A股三季報(bào)在總量層面上難出現(xiàn)大幅改善;其次是美國(guó)大選的影響，尤其是對(duì)美國(guó)衰退預(yù)期的影響;最后是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)財(cái)政政策的預(yù)期。

展望后市，劉晨明將目光投向了12月初。他認(rèn)為，這一時(shí)期可能成為判斷A股是否是牛市起點(diǎn)的關(guān)鍵。他提出了一條清晰的邏輯傳導(dǎo)鏈條：狹義赤字、廣義財(cái)政、PPI和ROE。在這一鏈條中，廣義財(cái)政赤字率的提升是帶動(dòng)PPI和ROE趨勢(shì)上行的關(guān)鍵。他回顧了歷史上的幾個(gè)重要時(shí)期，如全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、四萬(wàn)億計(jì)劃、棚改貨幣化+供給側(cè)改革以及疫后特別國(guó)債刺激等，發(fā)現(xiàn)這些時(shí)期廣義赤字率都出現(xiàn)了顯著的上升，從而帶動(dòng)了PPI和ROE的趨勢(shì)上行。

劉晨明進(jìn)一步分析指出，從短周期(2-3年)波動(dòng)的角度來(lái)看，PPI是影響ROE的關(guān)鍵性因素。然而，低基數(shù)導(dǎo)致的PPI回升難以拉動(dòng)ROE，必須有實(shí)物工作量帶動(dòng)的PPI環(huán)比提升才能最終實(shí)現(xiàn)ROE的趨勢(shì)回升。因此，他強(qiáng)調(diào)2025年的財(cái)政基調(diào)將至關(guān)重要。如果財(cái)政基調(diào)積極向上，投資者有望迎接順周期的牛市;如果財(cái)政基調(diào)持平，市場(chǎng)則可能再次切回紅利資產(chǎn)。

面對(duì)即將到來(lái)的決勝時(shí)刻，投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?劉晨明建議投資者密切關(guān)注12月初的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以獲取關(guān)于來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作(尤其是財(cái)政赤字)的基調(diào)信息。同時(shí)，投資者還應(yīng)關(guān)注三季報(bào)的發(fā)布情況以及美國(guó)大選的結(jié)果，以評(píng)估這些因素對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。在投資策略上，投資者可以采取分散投資的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，并關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)以獲取更多收益。

綜上所述，12月初或?qū)⒊蔀锳股市場(chǎng)的決勝時(shí)刻。在這一關(guān)鍵時(shí)期，投資者需要密切關(guān)注政策動(dòng)向、市場(chǎng)走勢(shì)以及國(guó)際形勢(shì)的變化，并制定合理的投資策略。同時(shí)，投資者還應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，既要看到市場(chǎng)存在的機(jī)遇，也要充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。