印度債市和盧比：全球名義利率可能下降，美國經(jīng)濟衰退迫在眉睫。印度政策很可能保護印度資產(chǎn)免受避險/去杠桿化逆風的影響，開始逐步降息。我們預計收益率最終將走低，而印度盧比將保持穩(wěn)定。

值得一提的是，2024年為印度大選之年，選舉結果將對印股等各類資產(chǎn)走勢產(chǎn)生影響，不過目前花旗預期現(xiàn)任總理莫迪的政黨在獲勝的可能性較大，將維持所謂的政治連續(xù)性，給市場帶來的風險較小。

基本面：受全球經(jīng)濟逆風影響 印度2025財年GDP或降至6.2%

花旗指出，隨著全球債券收益率上升、美元升值和油價上漲等不利因素的消退，印度將繼續(xù)保持強勁的表現(xiàn)。通脹的緩和會為寬松貨幣政策提供空間。然而，隨著外部和國內(nèi)需求環(huán)境出現(xiàn)周期性走軟，2025財年經(jīng)濟增速將小幅放緩。

盡管面臨外部不利因素，但印度2023年的經(jīng)濟增長超出了預期，2024年全國大選結果帶來的風險似乎也相當?shù)?，這重新點燃了資本流動改善和私人資本支出復蘇的希望。正在出現(xiàn)的全球逆風可能會令全球經(jīng)濟增長率下降70個基點至1.9%，同時美國經(jīng)濟即將陷入衰退。

對于印度，我們預計其GDP增長率將從2024財年的6.7%適度放緩至2025財年(2024年4月1日持續(xù)到2025年3月31日)的6.2%，印度國內(nèi)和外部需求存在逆風，但仍對資本支出復蘇抱有希望。同時，印度可能會將2025財年的財政赤字目標降低到5.6%，但中期目標4.5%仍然具有挑戰(zhàn)性。

通脹壓力的普遍緩解以及美元走強壓力下降將允許印度從2024年中期開始逐步降低政策利率，印度央行可能會逐步放寬貨幣政策，在24年6月進行首次降息。如果2025財年整體CPI平均下降至4.5%，應該足以讓印度央行從2024年年中開始降息50個基點。

關于大選對經(jīng)濟的影響，花旗指出：

在最近結束的邦選舉中現(xiàn)任總理莫迪的執(zhí)政黨表現(xiàn)強勁，增加了其在2024年大選中獲勝的可能性。這加強了市場對政策連續(xù)性的預期，也可能有助于股市積極情緒和私人部門投資增長。

印股：盈利增長前景向好 維持建設性看法

對于印度股市，花旗指出，預計2024年有強勁的盈利增長前景，同時維持對印度市場的建設性看法。NIFTY指數(shù)2024年12月目標價為22500點，遠期市盈率為19倍，較目前還有約5%的上漲空間。

從相對和絕對估值來看，花旗指出，印度股市的估值高于長期平均水平，但考慮到新興市場其他國家的相對增長彈性和挑戰(zhàn)，這是合理的?；ㄆ?共識預期對NIFTY指數(shù)2024財年每股收益增長預期為17%/20%，2025財年每股收益增長預期為14%/15%。

從細分行業(yè)來看，花旗對各行業(yè)的立場保持不變：

重點超配: 國有公用事業(yè)/國防，工業(yè)和銀行/保險;重點低配：消費品，IT服務，金屬。

大盤股vs中盤股:首選大盤股而不是中盤股。不過資金開始更多地流向了中小型企業(yè)，這種情況可能會繼續(xù)下去。

從資金流來看，印度國內(nèi)資金流入在2023年保持強勁，并且定期投資計劃(SIP)的資金流入增速在2022年減速后有所提升。而外資在2023年上半年流入約140億美元，而在2022年流出了約170億美元?；ㄆ熘赋觯?/p>

過去我們強調(diào)過，該國國內(nèi)資金大量流入降低了印度市場的波動性，并導致過去十年的估值重估。

在2023年3月至7月間，總計約350億美元資金流入新興市場，印度吸引了超50%以上;而在2023年8月至10月間，500億美元資金流出新興市場，其中印度占比約6%。這表明外資對印度有相對偏好。

盡管印度在新興市場基金中的配置增加了，但根據(jù)我們地區(qū)團隊的數(shù)據(jù)顯示，印度在新興市場組合中的超配情況逐漸減少，現(xiàn)在接近中性。同時印度在基準指數(shù)中的權重進一步上升。

展望印度市場明年走勢，花旗指出，有以下五個方面需要注意：

a)消費：短期內(nèi)可能繼續(xù)呈k形增長，關注消費增長基礎是否廣泛。

b)資本支出：鑒于企業(yè)資產(chǎn)負債表強勁、現(xiàn)金流產(chǎn)生和有利的政策環(huán)境，公共資本支出將保持增長勢頭，而私人資本支出應逐步改善;

c)選舉：大選結果將受到密切關注，州選舉結果降低了意外發(fā)生的尾部風險;

d)信貸增長:未來預計將有所放緩，需要密切關注無擔保貸款的趨勢。

e)資金流：印度在新興市場中處于有利地位，國內(nèi)資金流入令人驚訝。

印度國債收益率將走低、盧比可能保持穩(wěn)定

關于印度國債和外匯，花旗指出，隨著印度大選開始和納入關鍵的債券指數(shù)，印度國債收益率最終將走低，印度盧比可能保持穩(wěn)定。

全球名義收益率可能放緩，美國經(jīng)濟衰退迫在眉睫。印度政策機制和外部緩沖能力增強將在很大程度上保護印度資產(chǎn)免受避險/去杠桿化逆風的影響，再加上印度可能開始逐步放松政策，我們預計收益率最終將走低，而印度盧比可能保持相對穩(wěn)定。

進一步來看，花旗指出，緊縮的財政政策和寬松的貨幣政策為收益率下降提供了條件，

超過250億美元的外國直接投資流入有助于收益率下降，到年底印度10年期國債收益率可能會逼近6.5%。

而印度盧比可能會保持穩(wěn)定，花旗指出：

幾個月來，市場力量和印度央行的行動已經(jīng)將匯率限制在一個超窄的范圍內(nèi)，可能的補救措施是防止商品價格偶爾飆升帶來的傳導性通脹，以及防范擁有未對沖外國債務的企業(yè)的金融風險。但是，抑制貨幣波動的更典型和結構性的因素是印度央行對美元積累的偏好轉變，以及可能更加傾向于貶值的盧比。

花旗提醒稱，有兩個重要事件可能影響盧比走勢：

1)納入關鍵債券指數(shù)后的資金流入：預計印度央行可能會利用這些資金流入來增強外匯儲備，特別是考慮到整體政策對固定收益流入持懷疑態(tài)度。這可能意味著當資金流入時，印度可能會采取措施增強外匯儲備以穩(wěn)定盧比匯率。

2)大選結果：如果在大選期間政策穩(wěn)定會引發(fā)盧比短暫反彈，這可能反映出市場對政策穩(wěn)定性的樂觀態(tài)度?？紤]到這一情況，我們將探索印度盧比與一籃子貨幣(如新元等)的相對價值交易機會。